财务危机与风险密切相关,风险林林总总,如果就风险论风险,会使得财务预警工作千头万绪,难以开展。不论是宏观、中观还是微观风险,都可以纳入风险管理框架中。财务危机预警工作应该纳入风险管理框架下的内部控制体系。
财务危机预警有两种方法,即定量分析法和定性分析法。但两者在侧重点上有所不同。定性分析方法主要是通过某种理论判断财务危机是否发生,然后采取相应的措施给予处理,主要是对得出结果的一种判断;定量分析方法是建立在财务危机防范研究理论分析基础上,运用数量分析的方法对财务危机的各种相关数据资料进行收集、整理、运算和分析,得出相应的结论和各种模型的过程。单变量模型和多变量模型是常见的两类方法。
单变量模型是指使用单一财务变量对企业财务失败分险进行预测的模型。主要有威廉·比弗(William Beaver)于1966年提出的单变量预警模型。他通过对1954—1964年的大量失败企业和成功企业的比较研究,对14种财务比率进行取舍,最终得出可以有效预测财务失败的比率依次为:
债务保障率=现金流量÷债务总额
资产负债率=负债总额÷资产总额
资产收益率=净收益÷资产总额
资产安全率=资产变现率-资产负债率
威廉·比弗认为债务保障率能够最好地判定企业的财务状况(误判率最低);其次是资产负债率,且离失败日越近,误判率越低。但各比率判断准确率在不同的情况下会有所差异,所以在实际应用中往往使用一组财务比率,而不是一个比率,这样才能取得良好的预测效果。
多变量模型是指使用多个变量组成的鉴别函数来预测企业财务失败的模型。较早使用多变量预测的是美国纽约大学的教授爱德华·阿尔曼(Edwardi·altman),他是第一个使用鉴别分析(discriminant analysis)研究企业失败预警的人。他选取了1946—1965年的33家破产的和正常经营的公司,使用了22个财务比率来分析公司潜在的失败危机。他利用逐步多元鉴别分析(MDA)逐步粹取5种最具共同预测能力的财务比率,建立起了一个类似回归方程式的鉴别函数——Z计分法模式。该模型是通过五个变量(五种财务比率)将反映企业偿债能力的指标、获利能力指标和周转能力指标有机联系起来,综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。表达式如下:
Z=0.012X 1 +0.014X 2 +0.033X 3 +0.006X 4 +0.999X 5
其中,Z为判别函数值
X 1 =(营运资金÷资产总额)×100
X 2 =(留存收益÷资产总额)×100
X 3 =(息税前利润÷资产总额)×100
X 4 =(普通股及优先股市场价值总额÷负债账面价值总额)×100
X 5 =销售收入÷资产总额
一般地,Z值越低,企业越有可能发生破产。
爱德华·阿尔曼还提出了判断企业破产的临界值:若 Z≥2.675,则表明企业的财务状况良好,发生破产的可能性较小;若Z≤1.81,则企业存在很大的破产危险。该模型实际上是通过五个变量(五种财务比率),将反映企业偿债能力的指标(X 1 、X 4 )、获利能力的指标(X 2 、X 3 )和运营能力的指标(X 5 )有机联系起来,综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。在企业失败前一二年的预测准确率很高,随着预测期变长,准确率会有所降低,距失败前五年的预测准确率仅为36%。特别需要注意的是,由于每个国家的经济环境不同,每个国家值的判断标准也各不相同,因而各国家公司值的临界值也各不相同。
爱德华·阿尔曼结合自身研究,提出了适用于私人企业的模型。
Z=0.717X 1 +0.847X 2 +3.107X 3 +0.420X 4 +0.998X 5
X 4 用权益的账面价值替代了市场价值。
当Z<1.23时,企业属于破产之列;
当Z>2.9时,企业没有破产之虞;
当1.23<Z<2.9时,企业处于“灰色区域”或“未知区域”,很难简单得出企业是否肯定破产的结论。
爱德华·阿尔曼基于自身研究,提出了非制造公司和新兴市场的模型。
Z=3.25+6.56X 1 +3.26X 2 +6.72X 3 +1.05X 4
取消X 5 ,将潜在的行业影响降为最小。
当Z<0时,企业属于破产之列。
多变量模型除了以上介绍的Z计分法模型以外,还有日本开发银行的多变量预测模型,中国台湾陈肇荣的多元预测模型,以及中国学者周首华、杨济华F分数模型等。但是就目前为止,Z计分法模型仍然占据着主导地位。