杠杆收购的融资结构:无担保借贷

如果贷款方将目标公司未来的现金流入作为收回贷款的基本来源,而将资产作为第二来源时,借款方就有可能获得无担保贷款。在20世纪80年代中后期,以现金流量为偿还基础的无担保借贷成为杠杆收购的主要融资方式。购并方之间的竞争使杠杆收购价格大大超过了目标公司实物资产价值,借款方必须为这部分资金缺口寻找融资来源,于是许多杠杆收购采用了无担保债务。为了补偿所承担的风险,贷款方要求更高的利率和认股权证。

无担保债务通常被称为中间融资,因为它具有股票和债务的双重特征,一方面借款方承诺要按期还本付息,另一方面在借款方无法还本付息的情况下,贷款方无法收回投资。在流动性方面,无担保债务介于担保债务和股票之间。无担保债务融资通常包括多级债务,每级债务在流动性上附属于次级债务。担保级别最低的债务通常提供最高的利率,以补偿最高的可能违约风险。

按照流动性,无担保的长期债务可以分为优先级债务和次级债务。与次级债务相比,优先级债务对公司收益和资产有优先索偿权。按照是否附属于其他类型的债务,长期债务也可以分为附属债务和非附属债务,一般来说,在对公司收益和资产的索偿权方面,附属债务比其他类型的债务和银行贷款的级别要低,有的甚至低于公司的其他任何债务。债务之间的级别差异幅度取决于债权人在契约中向公司施加的约束。

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